선택한 거래 전략

글로벌 산업별 M&A 인사이트

M&A Reset: 글로벌 기업 환경이 급변하면서 2022년도 하반기는 기업내 전사 전략의 재평가와 과감한 선택이 선택한 거래 전략 필요한 시기가 될 것이다.

지난 6개월동안 많은 것이 변하였다. 2022년 초 글로벌 인수합병(M&A) 시장은 2021년 사상 최고의 M&A 선택한 거래 전략 거래 기록에 환호하였다. 60,000건 이상의 M&A 거래가 이루어졌고, 사상 처음으로 M&A 거래 규모는 5조 달러를 돌파하였다. 그러나, 2022년의 반이 지나가 하반기로 접어든 현 시점에는 인플레이션과 금리 상승, 주가 하락, 우크라이나 전쟁으로 심화된 글로벌 에너지 위기 등 글로벌 M&A 시장의 성장을 위협하는 새로운 경제 환경이 조성되고 있다.

이러한 부정적인 환경 변화에도, 기업 전략에 있어 M&A는 더욱 핵심적인 수단이 될 것이며, 투자자들은 기업가치가 하락하는 환경에서도 예상을 뛰어 넘는 수익을 창출할 수 있을 것이다. 투자자들은 M&A 를 실행함에 있어서 전략적 우선 순위를 재설정하고 M&A 성사를 위해 과감하게 움직일 필요가 있다. 특히, 이해관계자들(stakeholders)을 조기에 설득하고 인플레이션이 어떻게 시장 판도를 바꿀 수 있는지 이해하는 한편, 기업 인수 및 통합에 있어 점차 중요도가 높아지는 인적 자원 전략에 대해서도 고민해야 한다.

2022년 하반기, 투자자들은 매우 불확실하고 복잡한 환경에 직면하고 있다. M&A 거래 금액은 2021년 상반기 대비 20% 하락하였고, 거시 경제적 여파가 전체 글로벌 시장에 확대되면 M&A 거래 금액은 더 하락할 가능성이 높다. M&A 거래 규모는 2017년~2019년 연평균 50,000건 대로 떨어졌다. 2021년 하반기부터 2022년 상반기 사이 메가딜(가치 50억 달러를 초과하는 거래) 건수가 약 40% 감소하였다.

반면, 좋은 소식은 경제 침체 기간 동안 이루어지는 거래가 보통은 가장 성공적인 결과로 이어질 수 있다는 점이다. PwC 분석에 따르면 경기침체 기간 인수자들은 M&A를 통해 더 높은 수익을 창출한 것으로 나타났다. 대담한 선택과 역량 적합성 기반의 전략적 M&A가 장기적으로 더 큰 가치를 창출한 것이다. 또한 상반기 M&A 시장을 지탱했던 요인인 공급망 탄력성, 포트폴리오 최적화, ESG(환경, 사회, 거버넌스), 기술 경쟁 등이 하반기 M&A 시장에도 중요하게 영향을 미칠 것으로 예상된다.

선택한 거래 전략

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거래가능 기초자산

• 국내주식(KOSPI, KOSDAQ, ETF) 2,500여개 종목
• 해외주식(NYSE, NASDAQ, AMEX) 종목, ETF 일부(9월 오픈 예정)

• 파생상품 양도소득세로 과세됩니다. ※ ('23년 부터 금융투자소득으로 과세 예정)

거래 구조

• 실제 기초자산(주식)을 보유하지 않고, 가격 변동에 따른 차익만 정산하는 계약을 메리츠증권과 체결합니다.

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1) CFD 일반 계좌: 회사가 정한 종목별 증거금률을 기준으로 증거금률 산출
2) CFD 안심 계좌: 회사가 정한 종목별 증거금률이 아닌, 종목에 상관없이 100% 고정증거금률을 적용하여 증거금 산출
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선택한 거래 전략

옵션을 이용한 스프레드거래라는 것은 행사가격이나 만기일이 서로 다른 둘 이상의 옵션을 같은 단위로 매매하는 전략을 이야기 합니다.

옵션을 이용한 스프레드 전략은 행사가격이 다르거나 만기일이 서로 다른 동일한 종류의 풋옵션 혹은 콜옵션을 선택하여 같은 단위로 거래하는 전략을 뜻하며, 두개의 옵션간의 가격차이를 스프레드로 일컷습니다.

스프레드를 이용한 투자전략은 행사가격이 다른 옵션간의 가격차이를 이용하는 '수직스프레드 전략' 과 변동성 변화를 이용하는 '나비형 스프레드 전략' 그리고 잔존기간이 다른 옵션간의 가격차이를 이용하는 '수평스프레드 전략' 으로 구분 지을 수 있습니다.

수직스프레드(가격스프레드)

수평스프레드(시간스프레드)

선물옵션거래를 할 때에는 풀 베팅을 하지 않고 손절매 원칙을 지키는 등의 위험관리 원칙을 철저하게 실천해야 예상이 빗나가더라도 손실폭을 최소화 할 수 있습니다. 높은 이익만을 바라보고 위험관리를 하지 않으면 가격변동이 쉽사리 흔들리게 됩니다. 선물옵션을 이용한 다양한 전략을 이해하고 실리를 따져 본 뒤에 '수익위주의 전략' 보다는 '안전 위주의 전략' 으로 접근하는 마음가짐이 필요합니다.

수직스프레드의 종류는 상세장에 유리한 전략과 약세장에 유리한 전략, 콜옵션을 사용한 전략과 풋옵션을 사용한 전략으로 나누어 집니다.

수직스프레드(가격스프레드)는 기초자산가격의 상승 또는 하락을 예상하고 이용하는 투자전략으로서, 손익구조는 최대이익의 크기와 최대손실의 크기가 일정한 범위 내에 제한되는 특징을 지니고 있습니다.

수직스프레드는 행사가격이 다른 두 개의 콜옵션이나 두개의 풋옵션을 이용하여 하나는 매수하고 다른 옵션은 매도하는 방식으로 구성합니다. 이때 이용되는 두 옵션은 기초자산과 만기, 수량등 동일한 옵션이어야 합니다.

수직스프레드의 종류는 강세장에 유리한 강세 스프레드와 약세장에 유리한 약세 스프레드로 나눠지고, 다시 콜옵션을 사용한 수직 콜 스프레드와 풋옵션을 사용한 수직 풋 스프레드로 나뉘어 집니다.

이렇게 나뉘어진 수직스프레드는 수직강세 콜 스프레드, 수직강세 풋 스프레드, 수직약세 콜 스프레드, 수직약세 풋 스프레드의 4가지로 구분됩니다.

콜옵션 사용	풋옵션 사용
강세장(기초자산 가격 상승 예상)	수직강세 콜 스프레드	수직강세 풋 스프레드
약세장(기초자산 가격 하락 예상)	수직약세 콜 스프레드	수직약세 풋 스프레드

'가격스프레드'를 '수직스프레드'라고 하고 다음에 나오는 '시간스프레드'를 '수평스프레드'라고 하는 이유는 옵션표에서 행사가격을 세로 방향으로 만기를 가로방향으로 표시하는 데에서 유래가 되었습니다.

선택한 거래 전략

선물거래는 거래목적에 따라 헤지 (Hrdge) 거래와 투기 (Speculation) 거래 및 스프레드 (Spread) 거래와 차익 (Arbitrage) 거래로 구분할 수 있다 . 헤지거래란 현재 보유하고 있거나 미래에 보유할 예정인 자산 또는 부채의 가격변동위험을 없애거나 축소하는 거래다 . 그리고 투기거래는 미래의 가격변동 방향을 예측해서 이를 토대로 선물을 매입 또는 매도함으로써 차익을 획득하려고 하는 거래전략이다 . 스프레드거래는 일반적으로 월물별 가격차이를 이용해 거래하는 전략이며 차익거래는 현물과 선물의 가격차이를 이용해 무위험 수익을 얻는 전략이다 .선택한 거래 전략

헤지라는 말의 뜻에서 알수 있듯이 위험회피를 목적으로 하는 거래를 말한다 . 즉 헤지는 울타리 또는 담을 쳐서 안에 있는 재산을 잘 관리한다는 뜻을 가지고 있다 . 현물시장에서 거래자가 직면하는 위험에는 다양한 종류가 있지만 특히 여기서 다루는 위험은 가격변동으로부터 발생하는 위험을 말한다 . 가격변동위험을 관리하기 위해 많은 거래자들은 선물시장을 이용하는데 이러한 거래자들을 헤져 (Hedger) 라고 부르며 그들이 실시하는 거래를 선택한 거래 전략 헤지거래 라고 한다 . 따라서 헤지거래란 현재 또는 예정된 현물 포지션에서 발생하는 가격변동위험을 없애거나 줄이기 위한 행위를 말한다 . 선물을 이용할 선택한 거래 전략 경우 헤지거래는 현재 보유하고 있거나 장래 보유할 예정인 현물 포지션에 대해 선물시장에서 현물과 반대포지션을 취한다 . 이러한 거래를 통해 현물포지션에서 발생할수 있는 손실이나 이익을 반대포지션을 취한 선물에서 발생하는 이익이나 손실로 상쇄함으로써 가격을 고정 (Lock-in) 시키는 것이다 . 그 결과 헤저는 불리한 가격변동위험을 경감하기 위해 유리한 가격변동으로부터 얻을 수 있는 기대이익을 포기하게 된다 .

헤지거래에는 매도헤지 (Short Hedge) 와 매수헤지 (Long Hedge) 가 있다 . 매도헤지는 현재 현물을 보유하고 있거나 보유예정인 현물의 자산가치를 보존하기 위해 선물을 매도하는 거래를 말한다 . 이는 현물가격의 하락위험에 대비하는 거래전략으로 장래에 실제로 가격이 하락하더라도 선물부분에서 이익을 봄으로써 현물포지션에서 발생하는 손실을 상쇄할수 있다 .

반대로 매수헤지는 미래에 현물을 불확실한 가격으로 매입할 상황인 경우에 가격상승에 대비해 해당 선물을 미리 매입하는 계약을 체결하는 것이다 . 미래에 현물가격이 상승할 경우 선물가격도 같이 상승하기 때문에 선물포지션에서 이익이 발생해 현물 포지션의 손실을 보전해 준다 .

선물거래를 통해 현물시장의 위험관리가 가능한 것은 현물가격과 선물가격이 같은 수급변동요인에 따라 동일한 방향으로 일정한 관계를 유지하면서 변동하기 때문이다 . 만약에 선물가격이 현물가격과 무관하게 변동하거나 변동패턴에 큰 차이를 보인다면 헤지가 불가능하거나 헤지의 효율성이 떨어진다 .

직접헤지 (Direct Hedge) 란 헤저가 보유하고 있는 현물상품과 동일한 선택한 거래 전략 상품이 선물시장에 상장되어 있는 경우에 그 선물상품을 이용해 헤지를 수행하는 방법이다 . 예를 들어 달러화 강세가 예상될 경우 달러화 표시 외상 매입금 또는 차입금 환차손을 줄이기 위해 달러화 통화선물을 이용해 헤지거래를 하는 경우이다 .

반면 교차헤지 (Cross Hedge) 는 비슷한 가격변동 패턴을 보이는 유사한 선물상품을 통해 헤지하는 것을 말한다 . 즉 선물시장에 상장되어 있지 않은 상품의 거래자도 자신이 보유하고 있는 현물상품과 유사한 선물상품이 비슷한 가격변동 패턴을 보인다면 선물을 이용한 헤지가 가능하다 . 이와 같이 현물상품과 선물상품이 일치하지 않는 경우에 이루어지는 헤지를 교차헤지 (Cross Hedge) 라고 한다 . 예를 들어 단기자금 조달을 위해 CD 를 발행하려고 하는 은행이나 CP 선택한 거래 전략 를 발행하려고 하는 회사가 중기채인 T-bill 선물을 이용해 헤지하는 경우이다 . 교차헤지는 투자자가 보유중인 현물을 기초자산으로 하는 선물상품이 실제로 존재하고 있지 않지만 이와 유사한 선물상품이 거래되고 있으며 두 상품간의 가격흐름이 비슷한 궤적을 보일 때 가능하다 .

헤저가 현물로 보유하고 있는 기존의 포지션에 대한 위험을 방어하기 위해 선물시장에서 포지션을 매입 또는 매도 하는 것을 현물헤지 (Spot Hedge) 라고 한다 . 반면 선행헤지 (Anticipatory Hedge) 는 펀드의 설정예정이나 자급집행 과정에서 시간이 소요되는 경우에 주로 사용되는데 아직 포지션이 발생하지 않았지만 선택한 거래 전략 장래에 발생할 것으로 예상되는 현물포지션에 대한 헤지를 말한다 .

선물거래를 통해 현물시장의 위험관리가 가능한 것은 현물가격과 선물가격이 같은 수급변동 요인에 따라 동일한 방향으로 일정한 관계를 유지하면서 변동하기 때문이다 . 만약에 선물가격이 현물가격과 무관하게 변동하거나 변동패턴에 큰 차이를 보인다면 헤지가 불가능하거나 헤지의 효율성이 상당히 떨어질수 밖에 없을 것이다 .

헤지거래에 관한 의사결정의 첫단계는 거래자가 현물 포지션 또는 장래 취득예상 포지션에서 직면하고 있는 위험을 정확히 파악하는 것이다 . 즉 헤지거래를 하지 않을 때의 포지션에서 발생하는 위험의 종류와 위험노출의 정도를 파악하는 것이다 . 다음 단계는 헤저가 노출괸 위험을 어느정도 감수하느냐를 결정하는 것이다 . 헤지거래는 위험을 제거 또는 축소하는 유리한 효과를 기대할수 있는 반면에 항상 비용이 발생하게 된다 . 그리고 헤지거래는 잠재적인 손실 가능성을 낮게 하지만 동시에 잠재적인 이익 가능성이 상실된다 . 따라서 헤지거래자의 위험에 대한 부담 정도에 따라 헤지의 실행여부 또는 헤지 규모를 결정할 수 있다 .

위험에 대한 파악이 완료된 후에 매수헤지 또는 매도헤지를 결정하면 헤지거래에 이용할 선물계약을 선택해야 한다 . 이때 두가지를 결정해야 하는데 헤지를 위한 선물계약 종목을 선택하는 것이고 , 헤지 대상 기간에 가장 적절한 선물계약의 결제월을 선택하는 것이다 .

선물계약 종목의 선택기준은 헤지할 자산에 대해 가격변동 측면에서 상관관계가 가장 높은 자산을 기준물로 하는 선물계약을 선택하는 것이다 . 이는 일반적으로 동일 자산에 대한 현물과 선물의 가격이 상관관계가 가장 높기 때문이다 . 그러나 헤지 대상 자산과 동일한 자산을 기준물로 하는 선물계약이 존재하지 않을때에는 다양한 선물계약 중 가격변동 움직임이 헤지대상물과 가장 높은 상관관계의 선물계약중 가격변동 움직임이 가장 높은 상관관계의 선물계약을 선택해야 한다 .

다음단계는 투자자가 헤지하기를 원하는 기간만큼 결제월을 선택하는 것이다 . 다만 상장된 선물계약의 결제월 중에서 헤지 희망기간과 일치하는 결제월이 없을 경우에는 두 가지 선택방안 중 하나를 택해야 한다 . 그 중 대표적인 방안으로 선물시장에 상장된 결제월 중에서 헤지 희망기간 보다 짧은 결제월을 이용해 연속적으로 사용하는 방법과 긴 결제월을 사용해 종료시점에 선물계약을 중도 청산하는 방법이 있다 .

헤지수단으로 이용할 선물계약의 종류가 선택된 다음에는 거래할 선물계약의 규모를 결정해야 한다 . 즉 현물시장에서 발생하는 자산의 위험노출 또는 부채의 위험노출을 헤지하기 위해 얼마나 많은 선물계약을 매수 또는 매도해야 하는가를 결정해야 하는데 이를 헤지비율 (Hedge Ratio) 라고 한다 . 헤지비율은 헤지수단으로 이용될 선물계약의 가치변동과 헤지대상 현물자산 가치의 예상 변동액의 비율로 정의 할 수 있다 .

주가지수 선물거래 시 고려사항

주식시장에서의 위험은 크게 체계적 위험과 비체계적 위험으로 나눌수 있다 . 체계적 위험 (Systematic Risk) 은 시장위험 (Market Risk) 이라고도 하는데 주요 경제지표의 발표 및 이자율 변동등 주식시장 전체에 영향을 미치는 요인들에 의한 위험을 말한다 . 체계적 위험 수준을 계량화한 지표가 베타이다 . 베타는 시장 변동요인이 개별주식이나 포트폴리오에 미치는 영향을 수치화 한 것으로 절대값이 클수록 영향은 커지게 된다 . 참고로 시장 움직임과 동일하게 변동될떄 시장수익률의 베타는 1 이며 무위험자산의 베타는 0 이 된다 .

한편 비체계적 위험 (Unsystematic Risk) 또는 개별위험 (Individual Risk) 이란 특정기업 또는 해당업종에만 영향을 주는 위험을 말한다 . 비체계적 위험은 다양한 종류의 주식으로 구성된 포트폴리오를 통해 제거하거나 분산투자를 통해 적은 수준으로 감소시킬수 있다 . 그러나 위험관리 수단으로써 분산투자는 두 가지 한계점을 지니고 있다 . 다양한 종목에 투자하기 위해서는 많은 거래비용이 요구된다는 점과 시장전체에 영향을 주는 체계적인 위험은 감소시킬수 없다는 점이다 .

주가지수 선물거래는 이러한 한계성을 극복할수 있는 우수한 대안으로 활용될 수 있다 . 주가지수선물을 이용한 헤지거래의 경우 위험을 회피하려는 현물주식 및 포트폴리오가 해당 주가지수와 일치하지 않기 때문에 교차헤지 (Cross Hedge) 방법을 선택할 수밖에 없다 . 따라서 주가지수선물을 이용한 헤지거래는 베이시스 위험 뿐만 아니라 현믈과 선물 사이의 상관관계 변동위험을 수반한다 . 헤징을 정확히 수행하기 위해서는 주가지수의 가격변동에 대한 보유 포트폴리오의 가격변동의 상관관계값을 나타내는 베타값을 정확히 파악하는 것이 중요하다 . 포트폴리오의 베타는 포트폴리오를 구성하는 개별주식의 베타를 가중평균해 계산한다 .